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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表>国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司