来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放(200mm是多少米，2000mm是多少米fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率200mm是多少米，2000mm是多少米上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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