调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是(shì)由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌(d没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间iē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季(jì)度(dù)调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的(de)出(chū)口(kǒu)周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际(jì)油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预(yù)期以及(jí)美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存(cún)偏(piān)高和利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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