来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(ré佛教肉莲是什么ng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政佛教肉莲是什么策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美佛教肉莲是什么联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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