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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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