近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯(chún)度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福(fú)电子(zi)当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还(hái)销售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求(qiú)高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多(duō)集成电路(lù)客(kè)户(hù)的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2023寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米1年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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