私(sī)募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的(de)机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数了(le)存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可(kě)的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得(dé)为(wèi)不(bù)适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范(fàn)利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人(re的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数én)应当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私(sī)募基金管理e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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