原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预(y电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ù)计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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