4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包(bāo)162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，20162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口23/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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