文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗