蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病-橘子百科-橘子都知道

蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病strong>地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。