公募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利(lì)益深(shēn)度捆(小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资(zī小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询)组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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