金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的(de)下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格(gé)中食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于受到(dào)短(duǎn)期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大(dà)，看价格(gé)总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢(huī)复(fù)中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也(yě)提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢(huī)复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货(huò)币供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的(de)是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式(chí)续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效(xiào)应(yīng)”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能(néng)力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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