4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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