事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(k威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家uǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？<威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家strong>部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低(dī)于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家alt="存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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