事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zh菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗ōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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