5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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