文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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