核心观点:在(zài)当前经济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略有(yǒu)望以其确定的股息(xī)收入和较高的安全边际为(wèi)投资者(zhě)提供不错的收益(yì)。而(ér)基(jī)本(běn)面稳(wěn)健(jiàn)，分红率高而稳定，估(gū)值(zhí)处于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)，银(yín)行板块将(jiāng)成为高股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息(xī)策(cè)略是以股息率为(wèi)投资要素，选择股息(xī)率较冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(jiào)高的股票并长期(qī)持(chí)有的投资策略。高(gāo)股息率一(yī)方面(miàn)意味(wèi)着公司有较高的股(gǔ)利支(zhī)付率，投资者每年可以(yǐ)获(huò)得较高的股利收入作为绝(jué)对收益(yì)，另(lìng)一方面(miàn)意味着公司估值较低，因此具(jù)备一定的安全边际(jì)，而且投资的成本相对较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息(xī)策略的安全性较高，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复(fù)仍然有较(jiào)大的不(bù)确定性；从大(dà)类资产的投资收益来(lái)看，目前可投(tóu)资(zī)的(de)资产不(bù)多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行板(bǎn)块为代表的高股息策略有望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想要取得较好的收(shōu)益就需(xū)要满足以下(xià)几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子部(bù)分(fēn)也就(jiù)是股(gǔ)息端需要有(yǒu)一贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳(wěn)定股息的(de)前(qián)提(tí)就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部(bù)分也就是股价端估值低，因此安全边际比(bǐ)冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟较高，下降空间有限，波(bō)动性较低(dī)；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上市银行过(guò)去三年的现金分红率整体都(dōu)在24％以上，其中(zhōng)大(dà)行(xíng)最高，其次是股(gǔ)份行(xíng)和(hé)城商行，农商行相(xiāng)对(duì)低一(yī)些(xiē)。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经营(yíng)业绩的(de)稳定。从2023年(nián)一季(jì)度来看，上市(shì)银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资(zī)产重定价的情(qíng)况下能够保持(chí)正增殊为不易(yì)。上市银(yín)行整(zhěng)体净利润(rùn)同比+2.3％，行业(yè)利润增(zēng)速高于营收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠共同(tóng)贡献利(lì)润释放。预计随着大(dà)行重定价的压力过去(qù)以及(jí)二三季度农(nóng)商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率(lǜ)的下行和理财资金(jīn)赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本有望进一步(bù)下行，净息差预计(jì)会在(zài)下半(bàn)年提升。资产(chǎn)质量方面(miàn)银行板块处于历史较优水平，上市银行不良率(lǜ)继(jì)续环比下(xià)降，基本处在(zài)2014年(nián)来(lái)历(lì)史低(dī)位(wèi)，拨备覆盖率维持在(zài)245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各(gè)个板块中最低的。而(ér)从(cóng)2010年到(dào)现在(zài)的历(lì)史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此(cǐ)银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)安全边际和性价比较好，作为低且稳(wěn)定的分母也(yě)保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块(kuài)作(zuò)为(wèi)“国资含量冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟”比较(jiào)高(gāo)的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特估后有比较不错(cuò)的表现(xiàn)，国资持股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者(zhě)带来除稳定股息收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报(bào)告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢(yì)价(jià)》

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