金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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