4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cón1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面g)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集(jí)中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过201页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面21及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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