2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不(bù)断(duàn)增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变化(huà)的(de)分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源(yuán)重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的(de)扶(fú)持力度(dù)。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据(jù)国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应求(qiú)的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的(de)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设(shè)备行业(yè)不同(tóng)板(bǎn)块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料(liào)涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能(néng)源实(shí)现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成(chéng)本(běn)，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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