金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢)价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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