金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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