2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。name是什么意思 name是姓还是名>

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前name是什么意思 name是姓还是名的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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