来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增(zē威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家ng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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