金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权(quán)人像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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