近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程在此情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个(gè)月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)金额（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交易(yì)。

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