文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuá蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗n)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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