来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2075g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升22年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升)上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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