美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”—小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)—美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确(què)定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短))资产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流(liú)动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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