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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了价格(gé)回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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