金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(regretted用法及例句，regret的用法和例句de)情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和(regretted用法及例句，regret的用法和例句hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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