近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持(chí)多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人jī)制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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