调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶(dǐng)作家许地山简介，许地山简介资料峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情(qíng)使得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随(suí)后调油商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)作家许地山简介，许地山简介资料求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易(yì)重(zh作家许地山简介，许地山简介资料òng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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