来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会(huì)议(yì)，分(fēn)析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去(qù)年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新(xīn)的(de)阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发(fā)高质量的(de)增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积(jī)极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对(duì)接国(guó)际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义strong>

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工作(z数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义uò)”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。