4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(y放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受ú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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