原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng六朝是指哪六朝)收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)六朝是指哪六朝”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xià六朝是指哪六朝n)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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