金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明20mm等于多少厘米 20mm是多大显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜20mm等于多少厘米 20mm是多大菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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