4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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