来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的(de)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格trong>美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　<音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格strong>欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wè音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格i)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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