来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次rong>铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次