4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行(xíng勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善)0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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