2022年是国(guó)内(nèi)实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)主要(yào)分为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润(rùn)结构(gòu)整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析(xī)，可(kě)以看出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的(de)上(shàng)游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持(chí)力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业(yè)经营(yíng)规模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司(sī)在(zài)去年(nián)电(diàn)池片环节(jié)尤其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏(fú)产业的(de)红(hóng)利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁(bì)垒(lěi)，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但2小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依(yī)然(rán)处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格(gé)持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增(zēng)速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情(qíng)况。上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游(小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔yóu)领(lǐng)域(yù)的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对(duì)较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累(lèi)计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价(jià)格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的(de)影响。今年(nián)一季度(dù)，大(dà)全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)存货(huò)周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于(yú)求的(de)局面(miàn)，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材(cái)料(liào)成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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