2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义uì)周期(qī)所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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