金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内居(jū)民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到(dào)，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动佛系心态是什么意思核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别(bié)是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化(huà)领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金佛系心态是什么意思多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)佛系心态是什么意思，使得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常(cháng)化(huà)等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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