来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度时的预期(qī)。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的(de)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得(dé)经(jīng)济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来(lái)”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企(qǐ)业(yè)公平(píng除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的(de)自(zì)然修复。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议(yì)提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗城中村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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