事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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