金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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