文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存(cún)法西斯国家有哪几个款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dà法西斯国家有哪几个i)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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